Мультипликаторы (Оценочные коэффициенты)  
 
В данном файле показано, как можно создать таблицу с мультипликаторами для Этот сайт, материалы и комментарии на нем (включая информацию о ценных  
сравнения адекватности оценок различных ценных бумаг. бумагах, упомянутых на данном сайте) не являются рекламой ценных бумаг или 
В некоторых случаях финансовые формулы будут представлены в упрощенном виде для  предложением о продаже или покупке ценных бумаг.      
облегчения понимания.
Таблица с мультипликаторами для одной компании    
Двигайте скролы, чтобы изменять финансовые показатели
ШАГ 1  
Это пример создания таблицы с мультипликаторами (оценочными коэффициентами для одной компании) Выручка
Для начала нужно найти финансовую историю компании и сделать прогноз финансовых показателей на 
несколько лет вперед.
Прогноз для 2010-2012 годов сделан интерактивным. Вы можете изменять выручку, EBITDA и чистую прибыль 
Для последующего расчета P/E мы также находим прибыль на акцию EPS = чистая прибыль / количество акций
В этом примере мы используем показатели компании Patterson-UTI, занимающейся бурением
Patterson-UTI Изменяемая часть EBITDA
  2005 2006 2007 2008 2009 2010П 2011П 2012П
Выручка, $млн 1 740 2 547 2 114 2 064 782 1514 1871 2189
EBITDA, $млн 746 1 224 859 818 245 416 430 788
Рентабельность EBITDA, % 42.9% 48.1% 40.6% 39.6% 31.3% 27.5% 23.0% 36.0%
Чистая прибыль, $млн 373 673 439 347 -38 101 151 209
Чистая рентабельность, % 21.4% 26.4% 20.7% 16.8% -4.9% 6.7% 8.1% 9.5%
EPS, $ 2.4 4.4 2.8 2.3 -0.2 0.7 1.0 1.4 Чистая прибыль
ШАГ 2  
После того, как мы  вписали все финансовые показатели в таблицу, нам необходима цена акции, чтобы рассчитать рыночную капитализацию компании
Цена, $ 21.38              
Количество акций, млн 154
Рыночная капитализация, $млн 3 295 3 295 3 295 3 295 3 295 3 295 3 295 3 295
Затем мы находим стоимость компании  (Enterprise Value или EV) добавив чистый долг к капитализации
Краткосрочный долг, $млн 5.0
Долгосрочный долг, $млн 95.0
Денежные средства, $млн 73.9
Чистый долг, $млн 26.1
Стоимость компании, $млн 3 321 3 321 3 321 3 321 3 321 3 321 3 321 3 321
Теперь, когда у нас есть все входные данные, мы можем начать расчет мультипликаторов
ШАГ 3  
Мы будем использовать данные, полученные в ШАГах 1 и 2  для того, чтобы создать конечную таблицу с мультипликаторами: EV/Sales (EV/Выручка), EV/EBITDA, P/E
  2005 2006 2007 2008 2009 2010П 2011П 2012П
Выручка, $млн 1 740 2 547 2 114 2 064 782 1 514 1 871 2 189
EBITDA, $млн 746 1 224 859 818 245 416 430 788
Чистая прибыль, $млн 373 673 439 347 -38 101 151 209
EPS, $ 2.4 4.4 2.8 2.3 -0.2 0.7 1.0 1.4
Рыночная капитализация, $млн 3 295 3 295 3 295 3 295 3 295 3 295 3 295 3 295
Стоимость компании, $млн 3 321 3 321 3 321 3 321 3 321 3 321 3 321 3 321
EV/Sales 1.9 1.3 1.6 1.6 4.2 2.2 1.8 1.5
EV/EBITDA 4.5 2.7 3.9 4.1 13.6 8.0 7.7 4.2
P/E 8.8 4.9 7.5 9.5 -86.1 32.5 21.8 15.8
Пока полученный результат ни о чем нам не говорит, потому что нам необходимо вычистить мультипликаторы других компаний буровой индустрии для сравнения
Таблица с мультипликаторами для нескольких компаний  
В это примере мы сравниваем Patterson-UTI с другими американскими буровыми компаниями по мультипликаторам
Аналогично тому, как мы рассчитали мультипликаторы для одной компании в первом пример, мы рассчитываем мультипликаторы для четырех компаний данного сектора
Затем мы рассчитываем среднее значение мультипликаторов и сравниваем их с мультипликаторами компании Patterson-UTI
Для сравнения полученных результатов мы рассчитываем премию или дисконт мультипликаторов Patterson к среднеотраслевым значениям
Кстати, прогноз показателей для Patterson взят из первого примера, так что вы можете менять оценки финансовых показателей компании
Компания Цена акции, $ Кол-во акций, млн Рыночн. Кап., $млн Чистый долг, $млн EV, $млн Чистая прибыль 2010П Чистая прибыль 2011П EBITDA 2010П EBITDA 2011П Выручка 2010П Выручка 2011П P/E 2010П P/E 2011П EV/ EBITDA 2010П EV/ EBITDA 2011П EV/ Sales 2010П EV/ Sales 2011П
Pride International 32.08 176 5 637 429 6 066 266 492 495 860 1 481 1 957 21.2 11.5 12.3 7.1 4.1 3.1
Rowan Cos 32.03 126 4 043 213 4 255 297 286 624 673 1 809 2 014 13.6 14.1 6.8 6.3 2.4 2.1
Helmerich&Payne 48.33 106 5 122 297 5 419 357 384 885 944 2 256 2 426 14.3 13.3 6.1 5.7 2.4 2.2
Ensco 49.21 143 7 035 -867 6 168 511 612 831 970 1 681 1 936 13.8 11.5 7.4 6.4 3.7 3.2
Среднее 15.7 12.6 8.2 6.4 3.1 2.7
Patterson-UTI Energy 21.38 154 3 295 26 3 321 101 151 416 430 1 514 1 871 32.5 21.8 8.0 7.7 2.2 1.8
Премия (-) / Дисконт (+)                       -51.6% -42.2% 2.1% -17.5% 42.7% 49.7%
Мы вычисляем премию со знаком "-", потому что наличие премии означает, что акции Patterson являются дорогими по мультипликаторам относительно отраслевых средних 
и поэтому имеют условный потенциал к падению.
Аналогичная логика применима к дисконту. Если акции Patterson торгуются с дисконтом по сравнению с среднеотраслевыми мультипликаторами, то у них есть потенциал для роста, 
поскольку они относительно дешевые.
ПРИМЕЧАНИЕ! В вышеприведенном примере мы сравнивали только американские компании. Но если вы сравниваете компании из разных стран, уделите повышенное внимание 
валютам в которых номинированы цена акции и финансовые показатели компании. Переведите все цифры в единую валюту 
Также рекомендуем найти как можно больше компаний-аналогов из отрасли, тогда полученные расчеты будут более объективными
Скользящие мультипликаторы (Trailing multiples)    
Что такое скользящие мультипликаторы?
Используя скользящие мультипликаторы вы можете определить торгуется ли акция выше или ниже своих исторических мультипликаторов 
В предыдущих примерах мы рассчитывали мультипликаторы на базе готовых финансовых показателей. Скользящие мультипликаторы рассчитываются по данным последних четырех кварталов
Например, у нас есть выручка за 2008 год. Мы отнимаем от нее выручку за 1кв2008 добавляем выручку за 1кв2009. Мы получаем выручку за последние 4 квартала со 2кв2008 по 1кв2009. 
Далее мы продолжаем отнимать выручку за последний квартал и прибавлять следующий квартал. Так мы получаем скользящую выручку
Ниже представлена таблица с расчетом скользящих финансовых показателей для Patterson-UTI
Мы делаем расчеты только для EV/S (EV/выручка) для того, чтобы объяснить принцип работы скользящих средних
  1кв2007 2кв2007 3кв2007 4кв2007 1кв2008 2кв2008 3кв2008 4кв2008 1кв2009 2кв2009 3кв2009 4кв2009 1кв2010 2кв2010 3кв2010
Выручка, $млн 547 523 524 521 505 526 609 532 268 140 160 214 272 307 379
Скользящая выручка, $млн       2 114 2 072 2 075 2 160 2 171 1 935 1 549 1 100 782 785 952 1 171
Теперь нам нужны цены, количество акций и чистый долг для расчета стоимости компании (enterprise value). Мы будем использовать месячные данные по ценам. Чистый долг взят из 
квартальных балансов компании - поэтому он и меняется каждые три месяца
Мы добавляем выручку в таблицу только после 2007 года, потому что наша первая годовая цифра это выручка за 4 квартала с 1кв2007 по 4кв2007. 
Логика здесь такова, что только в начале 2008 года ты знаешь финансовые результаты за 2007 год, и поэтому рыночная цена в этот момент базируется на знании этих цифр
Чтобы рассчитать наш мультипликатор мы просто делим EV на выручку в каждом периоде и получаем мультипликатор EV/S
Дата Цена акции, $ Кол-во акций, млн Рыночн. кап., $млн Чистый долг, $млн EV, $млн Скольз. выручка  $млн Скольз. EV/S Средн. EV/S
31.01.2007 24.15 158.9 3 837 106.6 3 944      
28.02.07 22.29 156.5 3 489 106.6 3 596
30.03.07 22.44 156.5 3 513 -16.9 3 496
30.04.07 24.39 156.5 3 818 -16.9 3 801
31.05.07 26.42 156.7 4 140 -16.9 4 123
29.06.07 26.21 156.7 4 107 -12.5 4 095
31.07.07 22.9 156.7 3 589 -12.5 3 576
31.08.07 21.47 157.2 3 375 -12.5 3 362
28.09.07 22.57 157.2 3 548 -10.5 3 537
31.10.07 19.94 157.2 3 134 -10.5 3 124
30.11.07 18.85 154.9 2 921 -10.5 2 910
31.12.07 19.52 154.9 3 025 32.6 3 057
31.01.08 20.2 154.9 3 130 32.6 3 162 2 114 1.50 1.85
29.02.08 23.73 154.0 3 655 32.6 3 688 2 114 1.74 1.85
31.03.08 26.18 154.0 4 032 -50.3 3 982 2 114 1.88 1.85
30.04.08 27.94 154.0 4 304 -50.3 4 253 2 072 2.05 1.85
30.05.08 31.48 154.4 4 862 -50.3 4 811 2 072 2.32 1.85
30.06.08 36.13 154.4 5 580 -62.2 5 517 2 072 2.66 1.85
31.07.08 28.42 154.4 4 389 -62.2 4 327 2 075 2.08 1.85
29.08.08 28.42 156.6 4 452 -62.2 4 389 2 075 2.11 1.85
30.09.08 20.02 156.6 3 136 -25.0 3 111 2 075 1.50 1.85
31.10.08 13.27 156.6 2 079 -25.0 2 054 2 160 0.95 1.85
28.11.08 12.49 154.6 1 931 -25.0 1 906 2 160 0.88 1.85
31.12.08 11.51 154.6 1 780 -81.2 1 698 2 160 0.79 1.85
30.01.09 9.56 154.6 1 478 -81.2 1 397 2 171 0.64 1.85
27.02.09 8.59 153.1 1 315 -81.2 1 234 2 171 0.57 1.85
31.03.09 8.96 153.1 1 372 -192.3 1 179 2 171 0.54 1.85
30.04.09 12.71 153.1 1 946 -192.3 1 754 1 935 0.91 1.85
29.05.09 14.34 153.4 2 199 -192.3 2 007 1 935 1.04 1.85
30.06.09 12.86 153.4 1 972 -167.7 1 805 1 935 0.93 1.85
31.07.09 13.81 153.4 2 118 -167.7 1 950 1 549 1.26 1.85
31.08.09 13.29 153.6 2 042 -167.7 1 874 1 549 1.21 1.85
30.09.09 15.1 153.6 2 320 -119.2 2 200 1 549 1.42 1.85
30.10.09 15.58 153.6 2 393 -119.2 2 274 1 100 2.07 1.85
30.11.09 15.39 153.6 2 364 -119.2 2 245 1 100 2.04 1.85
31.12.09 15.35 153.6 2 358 -49.9 2 308 1 100 2.10 1.85
29.01.10 15.36 153.6 2 359 -49.9 2 309 782 2.95 1.85
26.02.10 15.44 153.6 2 371 -49.9 2 321 782 2.97 1.85
31.03.10 13.97 153.6 2 145 -63.9 2 081 782 2.66 1.85
30.04.10 15.31 153.6 2 351 -63.9 2 287 785 2.91 1.85
31.05.10 14.03 153.9 2 159 -63.9 2 095 785 2.67 1.85
30.06.10 12.87 153.9 1 980 -96.0 1 884 785 2.40 1.85
30.07.10 16.43 153.9 2 528 -96.0 2 432 952 2.55 1.85
31.08.10 14.75 154.1 2 274 -96.0 2 178 952 2.29 1.85
30.09.10 17.08 154.1 2 633 26.1 2 659 952 2.79 1.85
29.10.10 19.41 154.1 2 992 26.1 3 018 1 171 2.58 1.85
30.11.10 19.7 154.1 3 036 26.1 3 062 1 171 2.62 1.85
После того, как мы сделали все расчеты можно нарисовать график, чтобы увидеть являются ли акции Patterson дешевыми или дорогими относительно своих исторических значений
Мы также рассчитали среднее значение EV/S, чтобы знать, торгуется ли сейчас бумага выше или ниже своей (дороже или дешевле) среднего показателя EV/S
Как мы видим сейчас акция торгуется выше своего среднего EV/S. Это означает, что бумага относительно дорогая. Хотя мы должны понимать, что причина этого - финансовый кризис 2008
Всегда лучше брать более длительную историю. В любом случае график довольно полезен. Мы можем видеть, что сейчас акция торгуется на докризисных уровнях по мультипликатору EV/S
Также полезно будет сравнить историю скользящих мультипликаторов с прогнозными значениями из предыдущих двух примеров.
Абсолютно аналогично проводятся расчеты всех остальных скользящих мультипликаторов (EV/EBITDA, P/E и т.д.)